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白酒回調估值性價比顯現 明年分化將明顯

1、上周,食品飲料板塊下跌2.82%,領跌全市場,其中白酒板塊跌3.54%,周五茅臺帶領白酒股大跌所致。背后的原因,一是市場走弱,前期漲幅較大的白馬股(醫藥、白酒龍頭等)近期均有明顯回調;二是臨近年底酒企春節旺季,市場對基本面表現和明年趨勢擔憂,加上近期消息面較為密集,個別媒體的報道會導致市場情緒的大幅波動,茅臺表現較為典型,影響板塊表現。關于茅臺,我們繼續看好,消費需求是公司最強的護城河,出廠價和市場價間巨大的價差是公司未來業績的強力保障,增長確定性強,行業龍頭地位穩固,應享有估值溢價。另外,從白酒經營節奏上看,近期逐漸進入春節旺季備貨期,總體表現穩健,多數企業19年銷售季已完成,維持了高增速;展望春節,終端的消費需求會在節前兩周集中表現,我們看好一二線高端和次高端龍頭繼續保持良性增長,但行業保持連續四年高增長后,增速回落是必然;今年行業走出分化,明年的分化會更加明顯,個股預期差異也較大,建議從業績和預期的角度優選個股。近期回調后,多數白酒龍頭個股估值已回落至明年20倍左右,業績增長保持25%以上,趨勢明確,配置已具備性價比,繼續看好。

2、個股更新:

1)口子窖(54.470, 0.62, 1.15%):三季度業績承壓暴露問題后,管理層高度重視,積極應對,目前部分市場調整已有初步成效;加上次高端新品市場反饋較好,前期受限的包裝產能已解決,預計會在四季度貢獻業績彈性。經前期下跌,目前是估值最低的次高端區域龍頭(對應19年僅18倍左右),公司核心優勢沒有變化,后續隨著基本面恢復,向上修復空間大,繼續“強烈推薦”。

2)百潤股份(26.170, -0.34, -1.28%):本周我們發布深度報告重申推薦,公司推出新品微醺,將消費場景明確定義為“一個人的小酒”,推動了預調酒行業的新發展。隨著90后00后新一代消費群體的崛起,以及女性消費意識的提升,未來預調酒行業空間廣闊。公司將憑借品牌先發優勢和強大的產品研發能力引領行業發展,業績走上快車道。

3、本周調研煌上煌(15.290, -0.06, -0.39%):自16年底開始,公司進行了一系列改革,營銷人員年薪制改為業務提成模式,內部開展比拼競爭,營銷活力增強,開店加快,迎來成長加快。18年初公司又推出股權激勵方案,進一步提高內部激勵與活力,對應要求三年凈利潤翻倍,預計明年凈利潤超過3億元。而且成本端來看,去年三季度是原材料價格高點,目前價格走低,公司積極采購并消化原有庫存,明年毛利率暫無壓力。

4、推薦個股:貴州茅臺(1132.000, 3.00, 0.27%)、口子窖、古井貢酒(109.120, 0.96, 0.89%)、今世緣(30.690, 0.51, 1.69%)、五糧液(127.670, 0.12, 0.09%)、瀘州老窖(81.760, 0.01, 0.01%)、山西汾酒(88.360, -0.98, -1.10%)、洋河股份(98.830, 0.64, 0.65%);百潤股份、安井食品(59.970, -0.65, -1.07%)、洽洽食品(32.860, 0.50,1.55%)、伊利股份(29.410, 0.32, 1.10%)、中炬高新(44.850, -0.29,-0.64%)等。

5、風險提示:宏觀經濟波動導致消費升級速度受阻;國家行業政策變化;行業發生食品安全事件等。

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料:2018年2月9日至今,貴州茅臺凈買入130.03億元,五糧液凈買入107.66億元,洋河股份凈買入53.24億元,伊利股份凈買入27.83億元。5月15日MSCI名單更新后至今,貴州茅臺凈賣出109.31億元,五糧液凈買入50.35億元,洋河股份凈買入4.15億元,伊利股份凈賣出25.96億元。上周,貴州茅臺凈賣出0.03億元,五糧液凈買入3.98億元,洋河股份沒有變化,伊利股份凈買入1.11億元。

二、高端酒價格跟蹤

貴州茅臺:茅臺批價繼續穩定在2350元左右,不同區域略有差異。四季度以來,公司持續加大直營和商超渠道投放,加上前期批價大幅波動,終端觀望心理較重,但由于供需緊平衡常態化,預計未來批價將繼續表現堅挺。

五糧液:批價維持在930元左右,華東區域價格較高,華南區域報價略低;目前經銷商已啟動下年計劃,首批打款在20%—40%之間,由于近期批價走勢較弱,公司短期處于停貨狀態。


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